本文系選擇A股市值最大的十家公司，以及部分市值較低的公司作為研究樣本，來分析近年來國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)業(yè)的發(fā)展模式，因此本文并非股票評(píng)論，因而不構(gòu)成任何投資建議。芯片設(shè)計(jì)業(yè)及設(shè)計(jì)公司的發(fā)展，離不開“技術(shù)、生態(tài)、人才、營銷和資本”等要素，而上市公司的定期披露報(bào)告為我們提供了從這些要素中看產(chǎn)業(yè)發(fā)展的豐富資料，為此才有此項(xiàng)研究。
近年來隨著中興華為事件后自主可控國策的推出和科創(chuàng)板的開設(shè)，國內(nèi)集成電路設(shè)計(jì)公司股價(jià)、市值和未上市公司估值都有大幅度提升，那么資本市場的熱寵后面，到底反應(yīng)了什么樣的產(chǎn)業(yè)發(fā)展模式呢？其他的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，如何通過資本市場中披露的信息去對(duì)自己的發(fā)展模式進(jìn)行基準(zhǔn)對(duì)比（benchmark）呢?
中秋節(jié)假期后的第一個(gè)交易日成為了一個(gè)好的觀察窗口，根據(jù)9月16日的收盤價(jià)，華興萬邦排出來國內(nèi)十大市值純芯片設(shè)計(jì)公司。純芯片設(shè)計(jì)公司的定義是目標(biāo)研究公司必須采用無晶圓廠半導(dǎo)體公司模式，同時(shí)營業(yè)收入中系統(tǒng)產(chǎn)品銷售收入、其他元器件產(chǎn)品銷售收入或者分銷收入等不超過總收入的40%。
A股十大市值純芯片公司列表
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排名
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股票名稱
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股票代碼
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9月16日總市值（億元）
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2019年中期營入（億元）
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同比增長
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2019年中期利潤（億元）
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同比增長
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1
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匯頂科技
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603160
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899.6
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28.87
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107.91%
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10.17
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806.05%
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2
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瀾起科技
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688008
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802.3
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8.79
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23.98%
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4.51
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42.38%
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3
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兆易創(chuàng)新
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603986
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480.7
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12.02
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8.63%
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1.87
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-20.24%
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4
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晶晨股份
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688099
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362.0
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11.29
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10.85%
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1.06
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-16.61%
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5
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紫光國微
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2049
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352.6
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15.59
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48.05%
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1.93
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61.02%
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6
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卓勝微
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300782
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341.0
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5.15
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99.08%
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1.53
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119.52%
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7
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睿創(chuàng)微納
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688002
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222.0
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2.54
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118.92%
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0.65
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102.77%
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8
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博通集成
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603068
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172.0
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3.00
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23.79%
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0.52
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6.13%
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9
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圣邦股份
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300661
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158.5
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2.96
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3.99%
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0.60
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47.19%
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10
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景嘉微
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600474
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152.8
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2.57
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34.54%
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0.77
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23.33%
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注：市值數(shù)據(jù)基于2019年9月16日收盤價(jià)
從上表中可以看出，十大市值芯片設(shè)計(jì)公司市值起點(diǎn)是150億元，同時(shí)這些公司主要集中在三個(gè)區(qū)段，即市值為800億及以上、市值在200億-500億、市值在100億-200億三個(gè)區(qū)段。前兩個(gè)區(qū)段中的上市公司預(yù)計(jì)2019年銷售收入都可能超過10億元，而后面一個(gè)區(qū)段中的上市公司2019年?duì)I業(yè)收入多數(shù)都會(huì)集中在5、6億元。
除了市值背后的銷售收入和利潤，這些公司還有哪些共同特征呢？華興萬邦總結(jié)了以下三個(gè)方面的特征：
細(xì)分市場的冠軍或者領(lǐng)頭羊，同時(shí)靠創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品而不是犧牲毛利的低價(jià)替代策略獲取市場份額，典型的代表是市值均在800億及以上的匯頂科技和瀾起科技。以匯頂科技為例，該公司于2018 年下半年在全球率先推出屏下光學(xué)產(chǎn)品并獲終多品牌和機(jī)型采用，目前客戶包括華為、小米、OPPO、vivo、一加、聯(lián)想、魅族等公司和64款機(jī)型。
屏下光學(xué)指紋芯片的平均單價(jià)（ASP）較傳統(tǒng)電容式指紋芯片提升 4-5 倍，從而帶動(dòng)匯頂營收和毛利的雙重提升，其第二季度整體毛利率達(dá) 61.9％，比一季度提升了0.5%，直逼國際芯片設(shè)計(jì)公司毛利率。而隨著銷售放量帶來晶圓加工量階梯上升，匯頂?shù)拿蔬�有可能穩(wěn)中有升。
做一個(gè)細(xì)分市場的領(lǐng)頭羊，不僅要求具有領(lǐng)先的創(chuàng)新能力和強(qiáng)大的人才隊(duì)伍，而且對(duì)企業(yè)的市場營銷能力是一個(gè)考驗(yàn)。過去國內(nèi)芯片公司多采用替代策略，產(chǎn)品定義基本按照競品的規(guī)格而定，但是作為推動(dòng)一個(gè)細(xì)分行業(yè)發(fā)展的領(lǐng)先企業(yè)，能夠與頂級(jí)客戶、標(biāo)準(zhǔn)組織對(duì)話或者行業(yè)組織一起定規(guī)格和指標(biāo)，這是一家企業(yè)的整體實(shí)力、尤其是市場營銷領(lǐng)先性的另一個(gè)體現(xiàn)。
圖片來自匯頂科技網(wǎng)站
面對(duì)國家和產(chǎn)業(yè)的痛點(diǎn)以及自主可控的國策，在填補(bǔ)空白的基礎(chǔ)上積極推出創(chuàng)新產(chǎn)品，從高毛利的特種市場出發(fā)走向商用市場，其中的典型案例包括紫光國微的現(xiàn)場可編程門陣列（FPGA）特種芯片、景嘉微的圖形處理器（GPU）/圖形顯控等產(chǎn)品。這是基于生態(tài)的商業(yè)模式，也代表了產(chǎn)品加服務(wù)的運(yùn)營模式。
以紫光國微為例，公司上半年?duì)I收和歸母凈利潤同比高增長主要源于特種集成電路和智能安全芯片業(yè)務(wù)的增長拉動(dòng)。上半年，公司特種集成電路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 4.99億元，同比增長 117.01%，毛利率 73.22%，同比增長 12.76個(gè)百分點(diǎn)；智能安全芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.07億元，同比增長 30.32%。
成就一家成功的芯片設(shè)計(jì)公司不僅僅需要技術(shù)。從芯片行業(yè)的規(guī)律來講，開發(fā)FPGA和GPU這些芯片正在變得越來越容易，例如可以從Achronix公司購買到設(shè)計(jì)FPGA的嵌入式FPGA半導(dǎo)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP），也可以從Imagination公司購買到通用GPU半導(dǎo)體知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP），通過購買這些IP可以大大加快設(shè)計(jì)周期和提升成功率。但是集成電路產(chǎn)業(yè)在面對(duì)不同的市場時(shí)，需要不同的產(chǎn)業(yè)生態(tài)和公司基因。
圖片來自紫光國微網(wǎng)站
面對(duì)當(dāng)前復(fù)雜的國際形勢和產(chǎn)業(yè)紛爭，中國未來的國家安全、經(jīng)濟(jì)安全和信息安全等需要大量的自主可控芯片，不過能否在特種市場上實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品+服務(wù)的商業(yè)模式是一家公司基因決定的。
紅海藍(lán)海市場里殺出一條血路，只要是海而不是池塘就放手一搏，頂住國際競爭對(duì)手帶來的壓力，通過鎖定重要客戶而獲得成功。比如在微控制器（MCU）市場里，瑞薩、NXP、STM和Microchip等公司如日中天，在射頻芯片市場中Qorvo、Skyworks、春田和新博通等公司更是高度壟斷市場，但是諸如兆易創(chuàng)新和卓勝微等公司還是打開了自己的市場。
以卓勝微為例，該公司雖然沒有在科創(chuàng)板上市，但是在上市之后的亮眼度與科創(chuàng)板芯片公司相比毫不遜色。卓勝微近年來不斷基于現(xiàn)有客戶需求推出多款新產(chǎn)品和新型號(hào)，并以優(yōu)異的性能得到客戶廣泛認(rèn)可。在開拓新客戶方面，目前公司已通過考核成為華為供應(yīng)商。該公司在2019 年上半年射頻開關(guān)銷售收入為 4.05 億（+93.11%），射頻低噪聲放大器（LNDA）實(shí)現(xiàn)銷售收入 1 億（+134.07%），射頻濾波器也已經(jīng)得到客戶認(rèn)證并開始實(shí)現(xiàn)銷售收入。更可貴的是，在與國際、國內(nèi)競爭對(duì)手過招的同時(shí)，該公司的綜合毛利率提升至 52.92%。
圖片來自卓勝微網(wǎng)站
海的寬闊可以給每個(gè)人帶來機(jī)會(huì)，但是在大海里游泳一定要有持久的體能和明晰的策略，集成電路是一個(gè)既比研發(fā)、又比規(guī)模、還比毛利率的行業(yè)，像卓勝微這樣通過貼近客戶做開發(fā)，通過不斷完善自我贏得更好、更多客戶的策略獲得了成功，不僅在近年來國內(nèi)蓬勃發(fā)展的射頻芯片公司群體中脫穎而出，還贏得了超過300億元的市值，從另一個(gè)側(cè)面也證明了射頻芯片公司的價(jià)值。
事物的另一面：為什么市值如此的低？
與十大市值芯片設(shè)計(jì)公司明晃晃的高市值相比，國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司、尤其是一些老牌芯片設(shè)計(jì)公司卻只有極低的市值。當(dāng)然，這些公司并不在A股上市，因?yàn)锳股芯片設(shè)計(jì)公司的市值起點(diǎn)是30多億元，而在30億元到十大市值的起點(diǎn)150億元之間還有諸如全志科技、樂鑫科技、富瀚微、振芯科技、國民技術(shù)、東軟載波、北京君正、國科微、曉程科技等等芯片設(shè)計(jì)公司。
市值最低的國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司是一些由于歷史原因在海外上市的芯片公司，尤其是一些老牌芯片設(shè)計(jì)公司，包括在港股上市的上海復(fù)旦微電子（01385.hk）和中電華大科技（00085.hk），但這兩家公司都是年銷售收入超過10億元的規(guī)�；酒O(shè)計(jì)公司。
9月16日，上海復(fù)旦的收市市值為55.56億港元（約合50.1億元），中電華大科技的收市股價(jià)為0.70港元，總市值為14.21億港元（約合12.8億元）。中電華大科技的市值遠(yuǎn)低于任何A股上市的國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)公司，與同等規(guī)模的A股上市芯片設(shè)計(jì)公司相比實(shí)在太少，如9月16日收盤時(shí)，與華大中期利潤相仿的A股上市公司睿創(chuàng)微納的市值為222億元。
老牌芯片設(shè)計(jì)公司的新挑戰(zhàn)
上海復(fù)旦微電子集團(tuán)股份有限公司成立于1998年7月，并于2000年在香港上市，是國內(nèi)集成電路設(shè)計(jì)行業(yè)第一家上市企業(yè)。公司的營收來源主要有兩大類。一是集成電路產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、開發(fā)與銷售�，F(xiàn)已形成了安全與識(shí)別芯片、非揮發(fā)存儲(chǔ)器、智能電表芯片、專用模擬電路以及北斗導(dǎo)航芯片五大產(chǎn)品和技術(shù)發(fā)展系列并提供系統(tǒng)解決方案。二是集成電路產(chǎn)品的測試服務(wù)。
截至2019年6月30日止半年度，上海復(fù)旦實(shí)現(xiàn)收入6.39億元人民幣(單位下同)，同比下滑4.83%；毛利2.41億元，同比減少14.7%；歸屬于母公司擁有人虧損9731.1萬元，而去年同期則是盈利8614.2萬元；基本及攤薄每股虧損14.01分。格隆匯等機(jī)構(gòu)對(duì)其財(cái)報(bào)分析，近5個(gè)半年報(bào)公司凈利潤率一路下跌。
中電華大科技由中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的半導(dǎo)體專業(yè)公司華大半導(dǎo)體持有主要股份，其旗下的全資子公司北京華大電子設(shè)計(jì)有限公司是中國最早的芯片設(shè)計(jì)公司之一，是上市公司的核心業(yè)務(wù)和主要收入來源。華大始于上世紀(jì)九十年代初的機(jī)電部北京集成電路設(shè)計(jì)中心，是我國最早成立的國有純芯片設(shè)計(jì)機(jī)構(gòu)，業(yè)界稱之為集成電路設(shè)計(jì)領(lǐng)域的共和國長子。目前華大每年銷售智能卡和安全芯片15億片，比諸如紫光國微和復(fù)旦微電子等國內(nèi)同行都多，銷售收入也是同行最大，是該領(lǐng)域內(nèi)國內(nèi)領(lǐng)頭羊，已經(jīng)累計(jì)銷售安全芯片超過150億顆，在全球可以排到前三前四。
中電華大科技2019年中期業(yè)績?yōu)閷?shí)現(xiàn)收入9.09億港元（約合8.2億元），同比下降7.4%；公司擁有人應(yīng)占盈利7223.1萬港元（約合0.65億元），同比下降7.5%。作為華大的同行，復(fù)旦微電子在業(yè)績中報(bào)中也說其安全與識(shí)別芯片和讀寫器芯片因市場變化而銷量下跌，銷售額則比去年下降約 8.3%，毛利率也下滑。但是在A股上市的國內(nèi)同行卻在高歌猛進(jìn)，如華大和復(fù)旦的同行紫光國微2019年上半年智能安全芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.07億元，同比增長 30.32%，紫光國微離華大這個(gè)老大越來越近了。
也許這種營業(yè)收入的單次增長和下降對(duì)比并不能說明A股更好、港股不好，但是紫光國微近期的一筆重大重組是復(fù)旦和華大均無法負(fù)擔(dān)的，并或?qū)?duì)國內(nèi)智能安全芯片領(lǐng)產(chǎn)生重大影響。紫光國微于2019年 6月發(fā)布重組預(yù)案，擬發(fā)行股份收購紫光聯(lián)盛 100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià) 180億元。
紫光聯(lián)盛旗下Linxens公司設(shè)計(jì)與生產(chǎn)智能安全芯片微連接器、RFID嵌體及天線和超輕薄柔性 LED燈帶，是全球銷售規(guī)模最大的智能安全芯片組件生產(chǎn)廠商之一，主要客戶覆蓋電信、交通、酒店、金融服務(wù)、電子政務(wù)和物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。該收購將加強(qiáng)紫光國微在全球智能卡和安全芯片領(lǐng)域的整體布局。
中電華大科技旗下的華大電子曾經(jīng)在2015年收購上海華虹微電子主要股份，實(shí)現(xiàn)了智能卡芯片領(lǐng)域內(nèi)老大與第三名的結(jié)合。除了智能卡芯片，上海華虹微電子也是國內(nèi)最早在射頻標(biāo)簽（RFID）和MCU等領(lǐng)域內(nèi)展開技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)和銷售的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。
圖片來自互聯(lián)網(wǎng)
回歸A股是最大的機(jī)會(huì)嗎？
面對(duì)各級(jí)政府和資本市場對(duì)集成電路產(chǎn)業(yè)的高度重視，國內(nèi)公司在海外股市上的低市值和低關(guān)注度，以及由此帶來的極低再融資能力和品牌美譽(yù)度，回歸A股已成為國內(nèi)企業(yè)實(shí)現(xiàn)加速發(fā)展的一種推動(dòng)力量，過去幾年我們?cè)贗CT行業(yè)中看到了很多成功案例。在集成電路行業(yè)中就有中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（CEC）將瀾起科技從納斯達(dá)克私有化并成功登陸科創(chuàng)板，中星微電子2015年底從納斯達(dá)克私有化，中芯國際終止在美國上市等等案例。
上海復(fù)旦已經(jīng)啟動(dòng)了返回A股的進(jìn)程。4月18日，上海復(fù)旦宣布將于6月3日舉行臨時(shí)股東大會(huì)，討論建議發(fā)行A股，包括本次發(fā)行股票的種類、每股面值、本次公開發(fā)行股票的數(shù)量、發(fā)行方式、發(fā)行對(duì)象、定價(jià)方式和募集資金用途等等議題。6月3日，該公司臨時(shí)股東大會(huì)通過了相關(guān)決議。
中電華大科技目前尚未宣布類似舉措或者其他私有化回A股的方案，接下來該公司如何通過提升旗下華大電子的資本市場價(jià)值，從而提升其整體實(shí)力和競爭力暫時(shí)還不得而知。但是一方面中電華大科技也為中國電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的控股子公司，而中國電子也有將瀾起科技從海外私有化回股A股并走進(jìn)科創(chuàng)板，成為市值800億元芯片設(shè)計(jì)公司的成功案例；另一方面，中電華大科技當(dāng)前不到13億元的極低市值（相對(duì)A股同行）也許還是私有化的一個(gè)好條件。
結(jié)語
千帆競發(fā)、百舸爭流，隨著我國集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)的數(shù)量在2018年突破1500家，加上相關(guān)部委和各地政府不斷推出各種產(chǎn)業(yè)推進(jìn)政策，國內(nèi)芯片設(shè)計(jì)企業(yè)之間的競爭將全面展開。芯片設(shè)計(jì)企業(yè)必須厘清發(fā)展策略和商業(yè)模式，并充分利用各種資源來加速發(fā)展，最終才能從與國內(nèi)同行、海外對(duì)手的競爭中脫穎而出。
敬請(qǐng)讀者注意：本文為產(chǎn)業(yè)分析文章，不構(gòu)成任何投資建議。 |
